对外经济贸易大学国际商学院张建平教授：

中国股市狂飙的预言与警示

（《中国经营报》2015-1-19 B7版）

在2014年亚太经合组织(APEC)领导人会议上，各成员决定启动亚太自由贸易区（FTAAP）进程，批准亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图，将对亚太自贸区进行战略性研究，该研究预计将于2016年底完成。

日前，对外经济贸易大学国际商学院前副院长、资本市场与投资融资研究中心主任张建平教授表示：中国是FTAAP最大受益者。“除了对外输出国内产能，我们还可以利用亚太其他国家的资源优势，通过‘一带一路’战略真正把整体布局落实贯通，这对于中国经济中长期发展有巨大的后续效应。”

FTAAP是中国产业结构转型的基础

中经：獐子岛超百万亩扇贝“因灾”绝收，引发业绩大变脸，被舆论称为第二个“蓝田股份”。 2014年12月7日，獐子岛8亿元扇贝消失是否涉造假终于有了结果，獐子岛存在决策程序、信息披露以及财务核算不规范等问题。作为公司财务管理研究的专业人士，你认为核查的关键是什么？

张建平：虽然已有初步结论，但感觉上，真相仍然不够清晰。证监会核查发现了一些经营和财务作假行为以及财务核算、决策程序、信息披露不规范的问题， 但是，这些作假和不规范的动机及原因是什么？是蓄意所为还是水平不够？今后应该如何防范？这些都是有待解决的问题。

中经：这一事件，也让中国资产评估行业乱象浮出水面。造成这一现状的原因是什么？加快出台《资产评估法》有助于解决问题吗？

张建平：主要有三个方面原因。一是资产评估人员的综合素质有待提高。这里说的综合素质主要是指专业能力，即基本的财务基础知识以及行业研究能力。但是现在，两方面都兼备的评估员很少。二是我们国家中介机构从业人员职业道德有待提高。三是监督执法力度有待加强。违规违法的惩罚力度必须提高，同时，还需要发挥媒体、舆论和全社会的监督。

即便是在现有《证券法》范畴内，很多执法在现有的法律框架下仍然是太轻了。确实要尽快推进行业立法，法律会产生威慑效果。但是，如果上述问题不解决的话，即使出台《资产评估法》也会成为一纸空文。

中经：依法治市已经成为中国资本市场监管的关键词。除此之外，你认为还需要什么？

张建平：资本市场的长期健康发展必须依法治市，否则资本市场的三公原则无法保障。发达国家市场经济必备的三大基石，一是法制健全，执法严明；二是舆论开放，监督到位；三是坚定的信仰。公开公平公正，一定要靠法律来保障的，靠舆论来监督，靠道德良心信仰来自律。具备这三个条件，才构成一个整体。缺失哪一个，都会沦为空话。此外，还要建立有效的股民索赔机制，以及严刑峻法来整治资本市场乱象。

整治资本市场乱象须严刑峻法

中经：FTAAP对中国经济发展最大的利好是什么？

张建平：亚太经合组织21个成员占全球经济规模的一半以上，成员间贸易占全球贸易总额的近一半。FTAAP一个重要的意义在于，成员之间的贸易交易成本将会大幅降低，从这个角度看，所有参与方都会受益，但受益最大的一定是一个或几个具有相对优势的国家。在这个区域中，中国是体量最大的国家。此外，FTAAP还可以消化中国国内过剩产能，比如水泥、钢铁、基建等方面的对外输出，这对整个经济格局会产生优势互补作用。

中经：如果从出口、投资、消费这三驾马车分析，应该如何因势利导，在与亚太地区的互联互通中拉动外需？

张建平：中央从国家战略层面提出亚太自由贸易区的构想，不仅仅是启动外需。这一战略与普通的出口战略不一样的地方在于，是在国际层面上，先有了总体构想，然后再与各成员的基本需求，尤其是基础设施建设方面的需求进行对接；与此同时，通过国家层面的推动，以及推出相关行业扶持政策，来促进具有相对竞争优势，且存在产能过剩的行业走出国门。这是一举数得的大战略。

中经：能否通过FTAAP借机推动中国经济转型，带动中国产业结构升级？资本市场近期热炒基建类股票是否有合理依据？

张建平：谈经济转型，一是经济结构转型，二是产业结构的转型。如果我们真的能够通过FTAAP，以及“一带一路” 战略，比较好地消化国内过剩产能，同时也帮助已经具备相对竞争优势的高端制造领域，在亚太地区开拓新市场的话，一定会有助于产业结构的升级。

但是，产业结构升级，从根本上讲，应是从中国制造向中国创造升级。因此，至少在FTAAP的初期阶段，还不能说是典型的产业结构转型。比如，我们正在推的水泥、钢铁、机械设备等还属于基建制造行业，近阶段主要还属于开拓外需市场以消化过剩产能的阶段。不过，上述战略将进一步增强中国的实力，扩大中国影响力，这为中国未来创造性的产品，包括金融服务、信息产品以及其他相关的服务走出国门，打下良好基础。

至于资本市场近期对基建类股票的热捧，我认为有一定的合理性。但是，投资者在这些股票暴涨之后，还要保持理性。事实上，我们在国外承建的大部分基建项目，利润率都比国内要低，而且还有较大的国际经营风险。而且，我国劳动力成本不断上升。因此，跨国基建类企业，未来可能会出现销售收入增长较快，而利润却缓慢增长的状况。

牛市五大逻辑

中经：你在2010年以来，曾经在许多场合预言：2013年年中，中国股市和经济将会见底，然后开始一轮巨大的牛市。当时相信者并不多，但是在2014年，中国上证指数牛冠全球。你对未来还仍然很看好吗？你对中国经济和资本市场中长期趋势有何判断？

张建平：中国资本市场现在处在否极泰来的阶段，目前演绎的只是牛市第一波。2015年上半年，中国实体经济的真实状况，仍然是比较低迷的。但是，2015年下半年之后，中国实体经济将开始明显复苏。从2014年到2018年/2019年会有一次波澜壮阔的大行情，这将是一轮激动人心的狂飙，中国股市将达到一个顶峰。2020年以后，股市又会出现大幅下跌。

中经：你认为，目前中国股市演绎的只是牛市第一波，那么这一轮牛市启动的引擎是什么？

张建平：我的观点基于以下五个方面的逻辑：

一、中国的人口红利将在2020年以前达到高峰，上世纪60、70和80年代初我国有史以来最大的三波婴儿潮，将在未来几年达成生产力和消费力的共振；世界经济也将在震荡中走出历时数年之久的金融危机。而我国的整体经济规模，总体证券化率及股市财富总值必将跃上一个新的台阶。

二、以互联网为代表的革命性科技创新开始展现出翻天覆地的能力，极大地提高了全球的生产效率，降低了交易成本，甚至彻底改变了许多领域的业态，其爆发力将超出传统经济思维的想象，从而催生出诸多带有新经济特点的五倍、十倍的投资机会。

三、新常态下的经济结构和产业结构调整、国资改革、土地制度改革、鼓励兼并重组等新政的不断出台，必将加速资本市场上的并购、重组、整合、裂变，将促使很多企业从内生式的稳健增长衍化为几何级数式的爆发性增长。

四、未来几年，中国市场利率开始进入下降通道，房地产市场大周期见顶，而信托产品刚性兑付的特性将会逐步弱化，甚至可能出现信托产品违约现象。上述种种，将会大大增强股市的相对吸引力。

五、新一届领导层的改革决心，市场机制与法制环境的不断强化，必将给经济注入真正的信心与活力，将从根本上提高各种经济资源的利用效率，增强上市公司的整体赢利水平，给投资者带来更加丰厚的回报。

中经：你认为需要提示投资者注意哪些投资风险？

张建平：从中短期看，即便是牛市，也会有调整。而且，牛市初期的调整可能是惨烈的。投资者一定要注意选择真正有成长潜力的公司。风来了，猪都能飞。但风一停下，你会发现，空中只有鸟而遍地是死猪。况且，融资融券有助涨助跌的功能，投资者一定要注意调整风险。

另外，这轮牛市和2005年～2007年牛市将有重大不同。那轮牛市中，大部分的股票都大涨。但是，未来的资本市场会出现真正的分化格局。即使股市再回到6000点，有些股票，也会从今天的十块钱跌到一块钱，甚至更低。注册制的逐步推出和投资理念的国际接轨，将使壳资源失去价值，市场会出现一大批仙股。因此，对于真正的价值投资者，以及有分析投研能力的人，未来的股市是投资乐土；而对于那些只听消息，乱炒垃圾股的股民而言，未来五年可能会遭遇投资灾难。

张建平简介

现为对外经济贸易大学资本市场研究中心主任，曾担任国际商学院副院长，中国商业联合会专家委员会委员，北京市会计学会理事，中国企业家联合会职业经理人资格认证专家委员会副主任等，兼任国内十余家大学客座教授和数家上市公司独立董事，先后获得10项国家级或省部级荣誉和4项校级荣誉。

文/晓夏

附：原文报道链接

http://dianzibao.cb.com.cn/html/2015-01/19/content_39869.htm?div=0