“单从市值管理这一角度说，象阿里巴巴这么优秀的公司真应该留在国内上市，为国内投资者创造良好回报。”对外经济贸易大学国际商学院院长汤谷良教授在接受《中国经营报》记者采访时不无遗憾地表示。

在汤谷良教授看来，2004年登陆港交所，发行价仅3.7港元的腾讯控股是典型的以市值管理为导向的上市公司。今年8月13日，腾讯控股股价为370港元，市值轻松超越中国石化。在腾讯股价9年上涨100倍的凌厉攻势下，任何传统巨头都已黯然失色。

截止10月21日收盘，腾讯控股、中国石化的收盘价分别为447.8港元、6.21港元。前者价格是后者的72倍。

然而，如果你随意向任何一位全球基金经理提问：现在，是应该买入腾讯控股，还是买入中国石化？相信，你得到的答案无一例外都会指向腾讯。

为何基金经理不买更便宜的中国石化，却选择昂贵的腾讯。以下一组数据或许可以让你更好地了解：今年上半年，这意味着，腾讯净利润不到中国石化三分之一、营业收入不到中国石化2%。然而，腾讯不仅总市值超过了中国石化，而且其二级市场股价是中国石化的72倍。这便是市值管理的魅力，9年100倍的上涨也令其投资者赚了个盆满钵满。

除了阿里巴巴、腾讯之外，国内市值管理做得好的公司还包括苏宁电器等。而在海外，苹果、微软都是其中佼佼者。对于投资者而言，这类企业恰恰是最具长期投资价值的企业，也是基金经理价值投资的首选。

事实上，市值就是企业价值的整合反映，是成熟资本市场对企业财务状况、核心竞争力、发展前景、治理水平和经营能力的综合反映。

汤谷良教授认为，市值管理与企业的规模有关系，但是不完全相关。而企业成长性、盈利模式则与市值管理关系更为紧密。此外，企业管理团队在一个企业的市值中的占比也较大。比如苹果掌门人乔布斯去世后的一个星期，苹果股价下跌了15%。

最大限度地保护中小投资者利益，是证监会主席肖钢正在酝酿的新一轮资本市场改革方向。长期以来，我国资本市场在制度设计中更多偏重于融资，对中小投资者权益保护重视不够，这导致股市融资者强、投资者弱的失衡格局。

对此，对外经济贸易大学国际商学院院长汤谷良在接受《中国经营报》记者采访时表示，相关监管机构应适时导入市值管理理念，让投资者在市值的交易当中获得资本利得，即低价进，高价出。在他看来，“部分央企、国企上市公司并没有从为投资者服务的理念出发，而是为公司圈钱。市值管理理念的导入，可以引导企业在战略趋向上追求企业的内在价值，而非做大规模。”

唯规模导向弊端：规模越来越大，股价反而走弱

《中国经营报》：为什么大部分国企追求的都是大而不强的规模导向，一定要要进入世界500强或世界100强榜单，原因何在？

汤谷良：原因有很多，但最核心的原因是，目前中国在体制、制度环境以及舆论氛围上，都没有形成市值管理的氛围。

国资委对央企考核什么？一是收入、规模，另一个就是利润指标，采用的是经济增加值(EVA)考核。这就是赤裸裸的利润指标，而且EVA比利润更复杂，从会计的角度上说，它可以调很多指标,很容易做出来。

证监会审核企业能不能IPO((首次公开招股))的标准，也是看财务报表，看企业的盈利能力与规模，而从来不会因为企业有价值而批准上市。

盈利能力就是利润表。现在是以利润表为导向，缺乏市值管理的导向，而市值管理是以市场、资产负债表为导向的。

《中国经营报》：为什么目前大部分企业不重视市值管理，而更偏重于规模管理？

汤谷良：首先做市值管理很难，而做规模则比较容易。比如，通过并购的方式做大资产规模或者做高营业收入。具体来说，并购一个公司，控股或成为这家公司的股东，持有20-30%的股权，就可以合并报表。合并报表以后，这个公司的利润就可以全部计入公司的收入。对于国企来说，如果单纯地想做大规模的话，很简单，去收购一个企业就可以了。而且，还不用管这个企业好还是不好，资产烂不烂，只要它有规模，可以把盘子迅速地做大。有一批国有企业或者央企，就是通过并购的方式进入世界500强的。从本质上说，这样的企业肯定“大而不强”。

《中国经营报》：企业“大而不强”的弊端体现在哪些方面？

汤谷良：在财富2012年全球500强中，中国大陆企业占据了其中的70席，占据了500强中14%的份额。无论是进入500强的中国央企数量还是在500强中的名次，都逐年彰显了“强劲的”中国实力。

然而，这些500强中的绝大部分央企上市公司的市值如何呢？说出来吓人一跳。

在2008年金融危机后至今年下半年，除了2010年的些微反弹，其二级市场价值可谓是一跌再跌。比如鞍钢股份、中国中冶、中国石油、中国远洋、大唐电力等，不胜枚举。最令人瞠目结舌的莫过于中国远洋，其市值与2007年底想比缩水超过90%。这意味着，投资者尤其是中小股东损失惨重。

《中国经营报》：为什么企业资产规模排名上升了，而二级市场股价却在下跌。从市值管理角度来看，说明了什么问题？

汤谷良：众所周知，入选全球500强的排名标准是“营业收入规模”。这一点上，央企有一定的优势。在2013财富世界500强排名中，中国石化集团以4281亿美元的营业收入排名第四。

我们分析过几家央企就是通过大举收购地方国企超过50的股权，纳入合并会计报表迅速跨入“世界500强”。但是，这些企业的盈利水平与股价却一路下跌。说白了就是由于市值遭到巨大的损失，市场不认同公司所谓的价值并购。

以中国石油为例，从上市到前段时间中国石油多位高管落马，中国石油就损失了一万亿元人民币的市值，而股民从中国石油拿到的分红只有几百亿元人民币。从这个角度说，投资者损失惨重。

今年2月，中国石化的配股也导致其市值损失近200亿。2月4日，中国石化公告称，以配售的方式发售28.48亿股新H股，价格为每股8.45港元，折算后约为194.7亿元人民币（汇率0.81）。这一配售的结果是，中国石化AH两个市场的总市值缩水187亿元人民币，与公司配股筹资额几乎相当。

推广市值管理：加大退市力度、完善投资者诉讼赔偿机制

《中国经营报》：在国内全面推开市值管理，在现阶段的条件与时机是否成熟？

汤谷良：目前中国资本市场还不是一个成熟理性的市场，但是我认为，条件与时机都是相对的，现在做市值管理应该说是非常有必要推进。不过，我们也要看到，市值管理最大的问题就是，资本市场的基础还很薄弱。

《中国经营报》：从市值管理的角度，你认为，资本市场存在哪些制度缺失须弥补？

汤谷良：推广市值管理，首先要健全法律环境。比如，完善退市制度，加大没有价值公司的退出力度。简单地说，就是用市场机制决定市场行为，这个公司不值钱了就让它直接退市。以香港、美国市场为例，如果一只股票连续30个交易日，二级市场股价低于一美元，那么，这家公司就自动退市。

其次，监管层还应该取消ST制度。目前市场上还有大批“不死鸟”公司，甚至还有大量投资者靠炒ST股票投机。这完全是不可思议的事情。

此外，尽快从法律层面建立投资者顺畅的诉讼机制以及投资者保护赔偿机制。目前对资本市场的监管还是基于传统的监管，以为管得越多越好。其实，一个科学的管理就是，导入市值管理的核心概念，证监会坚持“三公原则”，只做证监会该干的事情，让投资者去做投资者的事情。但前提是，投资者赔偿机制的健全，目前对投资者投资损失的赔偿机制缺位，只有对中介机构的处罚机制，这是不够的。

在资本市场成熟的美国，按照法律，上市公司如果发生欺诈上市行为，投资者可以依法追究上市公司责任，并提出巨额赔偿。去年因IPO不尽人意，Facebook及其IPO交易的承销商摩根士丹利就面临多起投资者索赔的诉讼。

《中国经营报》：从专业教育的角度，你所领导的对外经济贸易大学国际商学院EMBA教育项目一直在倡导带给学员以独特的价值，如何理解这种独特而专业的服务价值？

汤谷良：一个知名的商学院就像一个知名的企业一样，他的发展非常相似，其中有三个重点要件是一样的，即企业文化、产品、学科的质量。多年以来，对外经济贸易大学国际商学院的定位就是用心打造幸福快乐的商学院，国际化的商学院、引领企业创新的商学院，链接资本市场的商学院，这几个远景正在逐步的实现，当然未来的发展还任重道远。我们希望那些敢于接受挑战的学员来这里学习，第一，我们可以带给他们有激情的人生理念；第二是全球化的视野和高度；第三，就是一个让他们终生受益的EMBA团队；第四就是性价比最高的EMBA教育服务。（记者 夏欣）

附：原文报道链接

http://www.cb.com.cn/finance/2013_1109/1021437.html